预期内的5%

预期过高本身就是预期的风险，则预期回归可能是预期的机会。

两会政府工作报告出炉，2023年发展主要预期目标都出来了：

1、GDP增长5%，虽然合理，但是略低于市场5.5%的强预期（还是那个问题，是谁的预期，哪儿来的预期）。

2、赤字率仍然控制在警戒线3%以下，可见政府对债务控制的决心。

3、广义货币M2和名义GDP增速匹配，预计2023年M2增速将跌落至10%以下，低于2022年水平（休养生息之年，不搞大水漫灌）。

4、中国2023年将安排新增地方政府专项债发行3.8万亿元人民币，低于2022年全国发行新增地方政府债4.76万亿元水平（去年地方债已经放巨量了，从预算到发行，到支出，到实物工作量，花钱也需要时间）

5、国防预算增长7.2%，前值为7.1%（相比全球2.4%的军费开支GDP占比，目前中国军费GDP占比还处于1.3-1.4%）

同时，两会政府工作报告中对于房地产的表述也并未出现超预期的内容：

1、坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，建立实施房地产长效机制，扩大保障性住房供给，推进长租房市场建设，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产市场健康发展。

2、有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。

3、加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。

至此，关于今年经济增长目标的“强预期”交易结束。与此同时，两会前的指数行情还在延续。

《3300点的长坂坡》的结尾，我们说“若干年后回看3300点的长坂坡一役，不仅有小盘成长的七进七出，还有大盘价值的一夫当关”。

冲刺3310前高，真的就动用了今年从李蓓到董承非都在说的“大盘价值+小盘成长”组合。

但是，在没有任何一个宽基指数创新高的情况下，上证指数在中字头的带动下独自新高，也让指数的协同性变得非常纠结。

《3300点的长坂坡》里，我们还探讨了从土地财政到数据财政的转移路径，本质是试图解决，如果房地产这个灰犀牛没有再次膨胀的可能性，土地财政无法持续成为地方财政的吃饭来源，那么通过什么来解决“钱从哪里来”的问题。

对于政府而言，要让数据资产具备价值，前提是这一资产具备一定的使用价值，可以参考土地使用权的链路：

第一步，定义一类资产，第二步，给资产发证，即确权，第三步，允许其流通交易，第四步，通过一二级交易，实现价值发现。

当然，这只是数据财政的第一个层面，在这个层面，我们可能会去纠缠，资产的生产者和消费者、供求关系、定价逻辑、附加条件这样的问题，就像我们会讨论为什么北京的地价和上海的地价不同，各地参与土拍的主体和条件不同、不同城市的土地供应情况不同，不同土地供应的附加条件不同等等。

数据财政的第二个层面是，如果每一个经济主体的每一个经济行为，在一个巨大的数据系统中都可以被标注（也就是被追踪），那么被赋税就是自然而然甚至伴随经济行为同步完成的事情，这种“数字税”会跃过“金税四期”这样致力于整治跑冒滴漏的“器”，跃过“房地产税”这样致力于转移定价的“术”，成为另一种“法”，成为当下财政问题的一种解决方案。

从这个探讨意义上来说，可以看出，①这是一项浩大而漫长的工程，从纲要到第一层面落地，伴随着大量的基础设施建设和基础规则制定，而从第一层面到第二层面的落地，还意味着新的税种、新的税制、新的立法流程。②因其浩大而漫长，也因为涉及到方方面面的利益，等到成型落地的时候，未必会像我们今天模拟的沙盘一样展开，也可能呈现出其他更为妥协中庸的方案。③因其浩大而漫长，炒作的过程也会充满反复，不断在大板块内部轮动调整，直到市场确认政策-估值-基本面有望形成共振，主题投资才能成为主线投资。

如果说数据财政是土地财政的远期解决方案，那么股权财政就是土地财政的近期解决方案。

如李迅雷所说，国资有300万亿，如果提升1%的盈利水平，每年产生的利润增量就可以填掉财政的缺口，甚至可以摆脱土地财政。

以2014年国企改革领导小组为开端，2021年一系列政策（教培互联网房地产）的举措为转折，以去年开始的央企分红潮为标志，到今年的“中国特色估值体系”和央企股权，这条路上铺满了行政干预的色彩。

这轮央企估值重构的考核体系，从原来的两利四率向一利五率转变，并将净利润指标改为ROE，营业收入利润率改为营业现金比率。

从提高ROE的角度，三大法宝是高周转、高杠杆、高利润。对应的展开思路包括，①提高运营效率和资产周转率；②分红-股权再融资-降低负债率-再加杠杆，③降本增效，提质增效，可能存在的交易机会包括股权激励、引入战投、并购重组、加大研发投入、业绩承诺、股份回购、持续分红等等。

下周我们会看到市场在“强预期”交易结束后的真实想法，在自然复苏成为一种既定的事实后，大家不再因此对于政策有过高且不切实际的期待，才会慢慢从博弈政策的内卷状态下解脱出来，从不关注技术壁垒只关注PPT的自我欺骗中解脱出来，去看看一些行业确实在转好的基本面，去找一些不那么拥挤的产业逻辑，去清醒的认识到当下面临的挑战和困难。

“今年最大的鬼故事，就是大家觉得今年没有鬼故事了”。

用两会工作报告的话说，“边斗争，边备战，边建设”。

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